继续写写 GameStop 和 eBay
两个月前，写过 Ryan Cohen，用他手里那家市值 110 亿的 GameStop，跑去向 460 亿的 eBay 求婚。
当时很多人觉得这是一场行为艺术。 今天回来写个续集。因为故事没有结束，而且接下来的走向，可能比想象的更有精彩。
一个免费卖东西的平台，配上一个想把门店变成认证中心的游戏零售商。
GameStop 不是一个卖游戏的线下店
上个月，Sony 宣布了一个消息。2028 年起，PlayStation 将停止生产实体游戏碟。
消息一出，市场和股东的本能反应是，GameStop 不是卖游戏碟的吗？连索尼都不卖碟了，那Gamestop不是要黄的节奏。
一些外媒在采访的时候对 Cohen 问了这个问题。他的回答只有一句话：
他说这话不是嘴硬。细扣一下数据，游戏（包括游戏碟和下载的业务）现在只占 GameStop 营收的 18%。而收藏品，也就是 Pokemon 卡、球星卡、游戏手办这些东西，已经占到了 41%。
GameStop 早已不是那家”卖游戏碟的公司”了。
这个问题之所以值得拿出来说，是因为，这个问题暴露了市场对 GameStop 最大的误解。大部分人听到 GameStop，脑子里还是 2021 年那个 meme 股的形象。 一大堆散户抱团、WSB 刷屏、股价上天入地。
但 Cohen 在过去几年里做的事情，其实是在悄悄地拆掉 meme 。要把GS重新定位。
这个叙事，有一个名字。
藏品经济。
1600 家门店，15 分钟车程
Cohen 的逻辑，就是他收购 eBay 的那” 最后一公里”。
按照他的想法，可以这么来看： GameStop 在全美还有 1,600 家门店。 这些门店，距离 80% 的美国人口，都在 15 分钟车程以内。
它们在 Cohen 的计划里不是卖游戏碟的货架，更像是收藏品的认证中心。一张价格几千刀的 Pokemon 卡，一个签名版的科比球星卡。 你拿到 GameStop，店员现场鉴定，然后上架 eBay 平台交易。
eBay 一直在做收藏品生意。但下过单的人都知道，最大的痛点是我怎么知道这东西是真的？
GameStop 的门店网络，理论上，就是用来解决这个问题。
这 1,600 家门店，在 Cohen 的算盘里是收藏品的线下认证网络。
那，钱从哪里来？
这是所有人最关心的问题。
560 亿美金。GameStop 的市值只有 eBay 的零头。这到底怎么操作？
Cohen 目前分享出来的方案是一半现金，一半股票。现金靠银行融资，他说已经拿到了 “highly confident letter” （那段彭博的采访）。
股票靠股东。7 月初，GameStop 的股东投票通过了大幅增发授权的议案。
一个 110 亿市值的公司，要去吞一个 460 亿的电商平台，市场到现在也没完全想明白这笔账。
Levine 在一篇分析报道里说这本质上不是 “GameStop 要买 eBay”，而是 “Ryan Cohen 想当 eBay 的CEO”。
怎么理解这句话？
大概意思是：eBay 的股东拿到现金和合并后的股票，继续拥有他们原来拥有的业务。只是 CEO 换成了 Ryan Cohen。这笔交易的本质，不是在用 GameStop 的资产买 eBay，而是在用 eBay 自己的资产和一堆新股票，换取一个”Cohen 来管”的选项。
Levine 还补了一句：Cohen 说合并后的公司”可能成为一个万亿美金的生意”。
注意，他说的是”可能”。
“我们无论如何都要拿下 eBay”
Cohen 在采访里说了一句狠话：
“We’re coming for eBay one way or another.” （无论白猫黑猫，我们会是拿下 eBay 的那只猫）
eBay 的董事会拒绝了 offer。Cohen 的下一步，很可能是直接找股东。就是所谓的 proxy fight，用代理权来拿下。
消息出来的时候，CNBC 把它当作独家大新闻来播。
我看采访的时候，他有被会不会提价。回答也很有 Cohen 的风格：
“I’m not going to negotiate against myself.” （我不跟自己竞价）
意思很清楚：我已经出价了。eBay 的股东觉得值，就来谈。 不值，我等着。
几个值得注意的细节
Levine 的那篇报道里还聊了几个东西，跟 GameStop 本身无关，但挺有意思。
他讲了一个关于 merger arbitrage 的观点。就是常说的并购套利。
当年 Lina Khan 在 FTC 的时候，她试图阻止很多大型并购，但经常打不赢。
这反而让并购套利的空间变大了，因为不确定性更高，赌注的回报率也更高。
特朗普上台后，大家以为 FTC 会放松，并购套利会变得无聊。但 Cohen 这笔交易给出了一个反例。不是监管在制造不确定性，而是商业逻辑本身的戏剧性在制造不确定性。
如果 Cohen 真的发动 proxy fight，结局会怎样？GameStop 的散户股东会不会跟着他投赞成票？eBay 的机构投资者会怎么选？这些问题的答案，没人知道。不确定性越大，赌注越有趣。
文章里还讲到 Polymarket 的一个往事。 一个叫 SRT ouroboros 的金融产品、以及 Millennium Management 的两个 PM 靠 index rebalancing 一个月赚了 37 亿美金。
这些东西跟 GameStop 买 eBay 没有直接关系。但放在一起看，可以感受到 Levine 那篇文章的底色。金融有趣的地方，从来不在标准答案里，而在那些”不按常理出牌”的角落里。
而 Ryan Cohen ，就是那个角落。
还有一个数字值得注意。Cohen 说，GameStop 现在的收藏品业务占比已经到了 41%。
这是一个很明确的信号。他不再把 GameStop 定位成”游戏零售商”，而是一家”收藏品公司”。
如果这个转型是对的，那 eBay 现有的全球架构，确实能帮他把这件事放大十倍百倍。
Seeking Alpha 上有另外一篇，是 Vince Martin 的。他的分析观点是 Cohen 给不了 eBay 股东什么他们现在没有的东西。
如果这笔交易本质上只是”换一个CEO管理”，那 Cohen 能交出的业绩，必须明显好过现在的 eBay 管理层。
这是一张很难打的牌。 因为他面对的不是一个 broken business，而是一个盈利稳定、现金流健康的成熟公司。
修复一个坏的公司容易，改进一个好的公司，其实没那么简单。 eBay是不错的公司，目前股价也稳定。
但会不会因为GameStop这么操作而再往上发展，我们只能拭目以待。
说在最后
写上一篇的时候，我说这笔交易带着一点黑色幽默。
两个月过去了，幽默少了，认真多了。
Cohen 搞定了股东授权，拿到了银行支持，他也清晰地讲出了他的战略，还用他那张冷脸说出了”we’re coming for you”这种话。
Cohen 的采访，从”行为艺术”变成了要认真对待的商业计划书。
eBay 的董事会仍然不为所动。但这台戏还没有唱完。
如果 Cohen 真的启动了 proxy fight，那今年年底前，我们可能会看到一场戏：一个 40 岁的 owner-operator 怎么去接手一家 26 岁的电商公司。
GTA VI 还有一个多月就要发布了。 11 月 19 日，市场预测首周就能卖 52 亿美金。
到时候去 GameStop 买游戏的时候，可以顺便问问店员：你们店里现在还帮人鉴定 Pokemon 卡了吗？
那个答案，可能比游戏本身更有趣。
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